มูดี้ส์ปรับมุมมองความน่าเชื่อถือของไทยเป็น ‘เชิงลบ’: บทวิเคราะห์เชิงลึก

มูดี้ส์ เรทติ้งส์ ประกาศเปลี่ยนมุมมองความน่าเชื่อถือของประเทศไทยจาก “มีเสถียรภาพ” เป็น “เชิงลบ” เมื่อวันที่ 29 เมษายน 2568 แม้ยังคงยืนยันอันดับความน่าเชื่อถือที่ Baa1 สำหรับผู้ออกตราสารและตราสารหนี้ระยะยาวในสกุลเงินท้องถิ่นที่ไม่มีหลักประกัน พร้อมยืนยันอันดับตราสารเงินตราต่างประเทศเชิงพาณิชย์ที่ P-2 บทความนี้จะวิเคราะห์ปัจจัยสำคัญที่ส่งผลต่อการตัดสินใจดังกล่าว และผลกระทบต่อเศรษฐกิจไทยในระยะยาว

เหตุผลหลักในการปรับมุมมองเป็นเชิงลบ

1. ผลกระทบจากนโยบายภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ

การตัดสินใจปรับมุมมองของมูดี้ส์สะท้อนความเสี่ยงที่ความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจและการคลังของไทยจะอ่อนแอลงเพิ่มเติม โดยปัจจัยสำคัญมาจากภาษีศุลกากรที่สหรัฐฯ ประกาศใช้ ซึ่งมีแนวโน้มส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการค้าโลกและการเติบโตทางเศรษฐกิจโลก ส่งผลโดยตรงต่อเศรษฐกิจแบบเปิดของไทย

นอกจากนี้ ยังมีความไม่แน่นอนว่าสหรัฐฯ จะดำเนินการเก็บภาษีเพิ่มเติมกับไทยและประเทศอื่นๆ หลังจากช่วงหยุดชั่วคราว 90 วันสิ้นสุดลงหรือไม่ ความไม่มั่นคงนี้ซ้ำเติมการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวอยู่แล้วของไทยหลังการระบาดใหญ่ของโควิด-19 และอาจทำให้แนวโน้มการลดลงของศักยภาพการเติบโตของประเทศรุนแรงขึ้น

2. ผลกระทบทางตรงและทางอ้อมต่อการส่งออกของไทย

ข้อมูลล่าสุดจาก OECD แสดงให้เห็นว่ามูลค่าเพิ่มในประเทศของไทยในการส่งออกไปยังสหรัฐฯ มีมูลค่าประมาณ 3% ของ GDP ในปี 2563 แต่ยังมีผลกระทบทางอ้อมจากการส่งออกที่ลดลงของประเทศอื่นๆ ในภูมิภาค โดยเฉพาะหากส่วนเกินการส่งออกของจีนถูกเบี่ยงเบนมายังไทยมากขึ้น ซึ่งจะกดดันภาคการผลิตในประเทศ

ความเสี่ยงนี้อาจส่งผลให้การลงทุนในไทยลดลง เช่นเดียวกับช่วงที่ความตึงเครียดทางการค้าระหว่างสหรัฐฯ กับจีนทวีความรุนแรงในปี 2561-2562 เมื่อการเติบโตของการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศและการลงทุนในสินทรัพย์ถาวรรวมของไทยลดลง

3. ปัจจัยเสี่ยงเพิ่มเติมและการปรับลดคาดการณ์การเติบโต

แผ่นดินไหวเมื่อเร็วๆ นี้ในเมียนมาร์ที่ส่งผลกระทบต่อไทย เพิ่มความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโตของประเทศ โดยอาจนำไปสู่การลดลงของจำนวนนักท่องเที่ยว ซ้ำเติมการชะลอตัวล่าสุดจากเหตุการณ์ด้านความปลอดภัยเมื่อต้นปี

จากปัจจัยเหล่านี้ มูดี้ส์ได้ปรับลดการคาดการณ์การเติบโตของ GDP จริงของไทยเหลือประมาณ 2% สำหรับปี 2568 จาก 2.9% ที่คาดการณ์ไว้เมื่อหกเดือนก่อน โดยการคาดการณ์นี้มีความเสี่ยงด้านลบ ท่ามกลางสถานการณ์ที่ยังคงเปลี่ยนแปลงและความไม่แน่นอนที่ยังคงอยู่

4. ความเสี่ยงต่อฐานะทางการคลัง

แรงกดดันด้านลบต่อการเติบโตเพิ่มความเสี่ยงที่ฐานะทางการคลังของไทยจะอ่อนแอลงอีก ภาระหนี้ของรัฐบาลไทยได้เพิ่มขึ้นประมาณ 22 จุดเป็นประมาณ 56% ของ GDP ในปีงบประมาณ 2567 จากปีงบประมาณ 2562 และการฟื้นตัวที่ชะลอตัวกำลังขัดขวางการคลังและการรวมหนี้

กรอบการคลังระยะปานกลาง (MTFF) ของรัฐบาลที่เผยแพร่ในเดือนธันวาคม 2567 (ก่อนการประกาศภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ) ได้ส่งสัญญาณถึงความล่าช้าเพิ่มเติมในการคลังและการรวมหนี้เมื่อเทียบกับ MTFF ที่เผยแพร่ในเดือนพฤษภาคม 2567

เหตุผลในการยืนยันอันดับ Baa1

1. ความแข็งแกร่งของสถาบันและธรรมาภิบาล

การยืนยันอันดับ Baa1 สะท้อนถึงความแข็งแกร่งของสถาบันและธรรมาภิบาลในระดับปานกลางของไทยที่สนับสนุนนโยบายการเงินและเศรษฐกิจมหภาคที่มั่นคง ไทยมีประวัติการรักษาเงินเฟ้อให้ต่ำและมีเสถียรภาพ และความคาดหวังเงินเฟ้อที่ยึดโยงไว้อย่างดี ซึ่งเป็นสัญญาณของประสิทธิผลนโยบายการเงินที่แข็งแกร่ง

2. ความสามารถในการรับภาระหนี้ที่แข็งแกร่ง

อันดับนี้ยังคำนึงถึงความสามารถในการรับภาระหนี้ที่ค่อนข้างแข็งแกร่งของไทย โดยได้รับการสนับสนุนจากตลาดทุนภายในประเทศที่มีความลึกและโครงสร้างหนี้ที่เอื้ออำนวย แม้ว่าดอกเบี้ยจ่ายจะเพิ่มขึ้นตามภาระหนี้รัฐบาลที่เพิ่มขึ้น แต่ยังอยู่ที่ประมาณ 6% ของรายได้รัฐบาลในปีงบประมาณ 2567 ซึ่งต่ำกว่าค่ามัธยฐานประมาณ 10% สำหรับประเทศที่มีอันดับ Baa

3. ฐานะภายนอกที่แข็งแกร่ง

ไทยมีฐานะภายนอกที่แข็งแกร่ง โดยมีเงินทุนสำรองระหว่างประเทศที่เพียงพอ อยู่ที่ 215 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ณ เดือนมีนาคม 2568 (เพิ่มจาก 200 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในมีนาคม 2567) ซึ่งเพียงพอที่จะครอบคลุมการนำเข้าประมาณเจ็ดเดือน

ดัชนีความเปราะบางภายนอกของไทยอยู่ที่ประมาณ 50% สำหรับปี 2568 แสดงถึงพื้นที่ที่มีนัยสำคัญก่อนที่ความเพียงพอของทุนสำรองจะกลายเป็นแหล่งความเสี่ยง

ข้อพิจารณาด้านสิ่งแวดล้อม สังคม และธรรมาภิบาล (ESG)

คะแนนผลกระทบต่อเครดิต CIS-3 ของไทยสะท้อนถึงความท้าทายด้านประชากรสูงอายุและความท้าทายด้านสิ่งแวดล้อมเกี่ยวกับน้ำท่วมและความเครียดจากโลกร้อน แต่ได้รับการบรรเทาโดยประวัติธรรมาภิบาลที่มั่นคงและความแข็งแกร่งของสถาบัน

ความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อม (E-3) เกิดจากการใช้น้ำในปริมาณสูง น้ำท่วม และการเปิดรับภาคเกษตรกรรม ความเสี่ยงทางสังคม (S-4) มาจากประชากรสูงอายุ ช่องว่างในทักษะแรงงาน และความไม่เท่าเทียมกันของความมั่งคั่งและรายได้ที่สูง ความเสี่ยงด้านธรรมาภิบาล (G-2) แม้จะมีสถาบันที่แข็งแกร่ง แต่ยังมีความเป็นไปได้ปานกลางที่จะเกิดความเครียดทางการเมืองภายในประเทศซ้ำ

ปัจจัยที่อาจนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงอันดับ

ปัจจัยที่อาจนำไปสู่การปรับมุมมองเป็น “มีเสถียรภาพ”

มุมมองมีแนวโน้มจะเปลี่ยนเป็นมีเสถียรภาพหากไทยแสดงความยืดหยุ่นต่อแรงกระแทกที่แข็งแกร่งกว่าที่คาด ผ่านผลลัพธ์การเติบโตที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะช่วยให้ผลลัพธ์ทางการคลังดีขึ้น

ปัจจัยที่อาจนำไปสู่การปรับอันดับลด

อันดับมีแนวโน้มจะถูกปรับลดหากความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจของไทยถูกกัดกร่อนเพิ่มเติม ส่งผลให้เกิดแรงกดดันด้านลบต่อศักยภาพการเติบโตที่ลดลงแล้ว จากการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอต่อเนื่อง ความท้าทายเชิงโครงสร้าง หรือปัจจัยนอกเหนือการควบคุมของรัฐบาล เช่น ความไม่มั่นคงจากภาษีศุลกากรทั่วโลก

นอกจากนี้ยังจะมีแรงกดดันด้านลบต่ออันดับหากภาระหนี้ของรัฐบาลไทยมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นต่อเนื่องอีกหลายปี หรือหากความตึงเครียดทางการเมืองเพิ่มขึ้นจนทำให้สถาบันอ่อนแอลงอย่างมีนัยสำคัญและขัดขวางการกำหนดนโยบาย

ข้อมูลเศรษฐกิจและสถิติสำคัญของไทย (2566)

• GDP ต่อหัวบนพื้นฐาน PPP: 23,981 ดอลลาร์สหรัฐฯ
• อัตราการเติบโตของ GDP จริง: 2%
• อัตราเงินเฟ้อ (CPI): -0.8%
• ดุลการเงินของรัฐบาลทั่วไป/GDP: -2%
• ดุลบัญชีเดินสะพัด/GDP: 1.5%
• หนี้ต่างประเทศ/GDP: 38.1%
• ความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจ: baa1
• ประวัติการผิดนัดชำระหนี้: ไม่มีเหตุการณ์การผิดนัดชำระหนี้ที่บันทึกไว้ตั้งแต่ปี 2526

การปรับมุมมองเป็น “เชิงลบ” ของมูดี้ส์ส่งสัญญาณเตือนถึงความท้าทายที่รออยู่ข้างหน้าสำหรับเศรษฐกิจไทย ท่ามกลางความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจโลกและนโยบายการค้าระหว่างประเทศ แม้จะยังคงรักษาอันดับความน่าเชื่อถือที่ Baa1 ไว้ได้ แต่รัฐบาลไทยจำเป็นต้องดำเนินมาตรการที่มีประสิทธิภาพในการเพิ่มรายได้และกระตุ้นการเติบโตในระยะยาว เพื่อรับมือกับความท้าทายเหล่านี้และฟื้นฟูความเชื่อมั่นจากนักลงทุนต่างชาติ